叶国富掏空家底！名创优品63亿买下永辉超市

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来源：野马财经

名创优品“抄到底”了吗？

今年7月底，名创优品（9896.HK）创始人兼CEO叶国富到河南郑州考察，看到了胖东来帮永辉超市（601933.SH）调改的第一家门店。那时恰逢周四下午两点的冷门时段，但永辉超市依然人头攒动。当时叶国富就在想：“如果这个店是我的该多好。”

而“种草”刚刚两个月，阔绰的叶国富就对永辉超市出手了。

9月23日晚间，永辉超市、名创优品两家公司分别在上交所和港交所发布公告，名创优品将斥资62.7亿元收购永辉超市29.4%股份。收购完成后，名创优品将成为永辉超市的第一大股东。

永辉超市一字涨停

名创优品大跌23.86%

此次永辉超市股权的出让方有三家，分别是牛奶公司、京东世贸和宿迁涵邦。其中牛奶公司是怡和集团旗下香港DFI零售集团子公司，出让前持有永辉超市21.08%的股权，为公司第一大股东；京东世贸和宿迁涵邦为一致行动人，同属于京东集团（9618.HK）旗下，出让前分别持有永辉超市6.98%和4.27%股权，合计持股11.25%。

股权的受让方为广东骏才国际商贸有限公司（下称“骏才国际”）。骏才国际是名创优品的间接控股子公司，创始人叶国富与妻子杨云云通过名创优品等对其间接持股62.7%。

来源：永辉超市公告

股权转让完成后，牛奶公司与宿迁涵邦清仓永辉超市，京东世贸对永辉超市的持股比例降至2.94%。

来源：永辉超市公告

2014年8月永辉超市发布定增预案时，牛奶公司的进入对价为7元/股，合计斥资56.92亿元认购了永辉超市19.99%的股权。2016年，牛奶公司再次斥资12.7亿元参与永辉超市定增，两次定增合计花费69.62亿元，且此后牛奶公司未有减持。

而按照如今62.7亿元的交易对价计算，本次股权转让的价格为2.35元/股。牛奶公司清仓只收回了44.96亿元。也就是说，只看股权交易的收益，牛奶公司10年亏损24.66亿元。

京东集团方面也不遑多让。2015年，京东集团旗下公司宣布进入永辉超市时，交易对价为9元/股，合计耗资超42亿元。此后2018年、2020年、2021年京东旗下公司持续对永辉超市进行增持，截至2021 年末，京东方面对永辉超市的持股比例达到13.38%。且直到2024才开始陆续减持。

然而永辉超市股价在2018年摸到11.72元/股的高点后，就开始一路震荡，尤其是2020年后，公司股价持续下滑，到了2024年，永辉超市股价几乎一直在3元/股以下徘徊。此次京东集团方面大范围减持永辉超市8.32%的股份，也只收回17.72亿元，可以说是“血亏”。

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但投资者的反应却很有意思，9月23日晚间交易公告发布后，京东美股当日大涨4.24%；9月24日，京东集团港股收盘大涨10.17%，报收124.6港元/股，总市值3966.56亿港元。

而作为此次交易的另外两位主角永辉超市和名创优品，在资本市场的表现可谓是喜忧参半。

喜的是永辉超市投资者。9月24日，永辉超市开盘即一字涨停，报收2.48元/股，总市值225.06亿元。

忧的是名创优品投资者，9月23日的收购消息一经发布，名创优品美股大跌16.65%；9月24日，名创优品港股继续大跌23.86%，报收25.05港元/股，总市值315.45亿港元/股。

一场“掏空家底”的收购

谁受益？

名创优品为了收购永辉超市，可以说是打光了自己所有的“子弹”。

本次交易对价62.7亿元，根据公告，资金来源为骏才国际及骏才国际股东的自有及自筹资金。而截至6月末，名创优品公司现金余额只有62.33亿元。

很多人对名创优品“掏空家底”收购一家连续三年亏损的公司表示不解，甚至永辉超市的投资者都在公司股吧中提出疑问：“名创优品不怕砸手里吗？”

来源：永辉超市股吧

对此，叶国富在朋友圈中表示，“大家都看不懂就对了，如果看得懂我就错了。”

来源：叶国富朋友圈截图

对于投资逻辑，还是要回到两个月前，叶国富在考察接受调改的永辉超市时，对胖东来模式的心动。据悉，第一家调改门店触动了叶国富后，8月7日，永辉超市接受调改的第二家门店开业，而到了8月22日，其日均业绩就翻了8.2倍，客流提升近10倍。

叶国富在公告发布当晚的电话会议上提到：“过去十几年，我走遍了全球，看过各种各样的零售业态和模式之后，我发现比Costco、山姆和Trader Joe’s 更优秀的零售模式原来是在中国，那就是胖东来模式。事实上，我认为胖东来模式是中国超市唯一的出路。”

“我在全球看零售业，别的地方我（可能）会做错，但在零售这一块我绝对不会做错。”叶国富还表示，“我为什么过去一直不动手，现在才动手，因为我看到了新的未来，新的模式，新的前景。”

而除了看好胖东来模式，名创优品认为收购永辉超市将对其业务起到协同发展的效果。

来源：罐头图库

公告显示，收购事项完成后，名创优品可透过业务合作向目标集团提供支持，永辉可利用名创优品的优势，以较低成本开发更优质的自主品牌产品，预计这将提高目标集团的差异化竞争能力；借助永辉约850家的门店体系及供应链，双方可进一步提升规模经济效应，优化成本结构；此外，由于收购事项将扩大名创优品对日用品零售业务的投资及经营渠道，藉此集团能够分散周期性业务风险。

名创优品首席财务官张靖京在电话会议上进一步解释道，“双方在供应链和产品开发等方面具有想象空间。目前永辉超市的生活家居用品类目差异化不强、毛利率较低，而名创优品擅长做这方面的事；名创优品与永辉超市在渠道方面有协同机会，目前永辉超855家门店只有一半左右，在方圆两公里以内有名创优品。”

资深产业经济观察家梁振鹏认为，“名创优品选择在当前时间点入股永辉超市，可能是出于对零售行业未来发展的看好。在当前环境下，线上线下融合、高品质零售、成本控制等趋势更加明显，永辉超市在这些方面有着丰富的经验和优秀的业绩，与名创优品的理念有很多相似之处。同时，这次股权转让也有助于两家公司进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。”

梁振鹏指出，“名创优品和永辉超市在业务上有很多潜在的协同效应。例如，两家公司在商品采购、物流配送、门店运营等方面可以共享资源，提高效率，降低成本。此外，名创优品在品牌塑造、产品设计、营销策略等方面也有很多经验，可以为永辉超市提供有益的借鉴和指导。通过这次合作，名创优品有望为永辉超市带来更多的创新和变革，提升其竞争力和品牌影响力。”

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“超市供应链主要是强调时效性与运营效率的供应链能力，有碍于生鲜产品，许多供应链是需要属地化管理的，可能具有一些个性化和地区色彩；十元店更多是产品迭代更新速度和运营的标准化，当然针对不同市场会有一些差异化，但总体从运营逻辑来讲是比较统一的。”上海财经大学教授崔丽丽认为，“目前来看，可能永辉从资金上能够得到的直接支持是比较显著的，是否能够双赢主要看未来两种业态之间的关联、协同或者客群上的接续、融合等是否能走出可行的市场接受路径来。”

崔丽丽认为，永辉调改成功后也会变成名创的“第二曲线”，毕竟生鲜为主的日用商品是高频刚需，与名创对标的市场是互补的。而且名创的客群也会随着人生阶段的变化迁移至永辉对标的客群，有一定的接续性。对于永辉，整体是利好因素，资金、管理等都是。

至于“掏空家底”，张靖京也在电话会议中做出了解释，他认为，永辉超市目前的估值具有吸引力，投资成本的溢价低，安全边际较高。这笔投资将会增加名创优品在资本结构中对于负债的使用，会优化名创优品的资本结构。如果将来永辉超市在调改后开始盈利，这笔投资会大大优化名创优品的投资回报率。

至于是否真的能优化资本结构？香颂资本董事沈萌认为，在零售消费需求减弱的背景下，无论是直接使用自有资金、还是外部融资，敢于用自己的流动性解套他人，都是一种“勇敢”选择。虽然美联储降息会减轻负债融资的成本，但过程会持续一段时间，所以在利率较高时扩大负债，接手一家经营遇到困难的企业，美股和港股的走势已经给出了投资者的态度。

叶国富抄到底了吗？

名创优品的“豪横”源自于其顺畅的经营步调和优异的经营业绩傍身。

作为“十元店”小生意起家的上市公司，名创优品2013年成立，2018年就牵手京东，让全国33个城市的近800个门店上线京东到家，还受到了腾讯和高瓴资本的青睐，签署了战略投资协议，拿到了10亿元人民币的资金。

2020年10月，带着资本的厚望，名创优品正式登陆纽交所。2021年2月，名创优品股价曾一度达到35.21美元/股的历史高点，总市值也突破百亿美元大关。2022年，名创优品又挂牌港交所，可以说在资本市场风光无限。

业绩方面，虽然公司2020年受疫情影响销售下滑，但过去三年公司营收持续上涨，分别为90.72亿元、100.86亿元、114.73亿元；净利润也在稳步提升，过去三年分别为-14.15亿元、6.38亿元、17.69亿元。

今年上半年，名创优品业绩表现依旧亮眼，其营收同比增长了25%至77.59亿元；调整后的净利润为12.42亿元，同比增长了17.8%。另外，截至2024年6月30日，集团在全球的名创优品门店总数由截至2023年12月31日的6413家增加至6868家、TOP TOY门店数量由截至2023年12月31日的148家增加至195家。这些数据反映了名创优品在全球范围内的扩张和品牌影响力的提升。