侃见财经
作为高端白酒巨头之一的泸州老窖,2024年过得不太顺利。
从股价来看,截至9月2日收盘,泸州老窖股价报收112.5元/股,年内跌幅高达30.31%,股价表现在5大酒企中“垫底”。
至于股价走弱的原因,自然和基本面的变化有很大关系。据泸州老窖在8月30日披露的财报显示,上半年泸州老窖实现营收和净利润分别为169亿和80.29亿,增速分别为15.84%和13.22%。仅从营收增速来看,这是除2020年以外,泸州老窖过去9年中表现最差的一年。
当然,这还不是最差的情况。仅看二季度,泸州老窖实现营收和净利润分别为77.16亿和34.54亿,营收增速为10.51%,净利润增速则为2.24%。拉长周期来看,这是过去10年来,泸州老窖净利润增速最低的一年——即便是在2020年这个特殊的年份,泸州老窖二季度的净利润增速仍有22.51%。
过去几年,泸州老窖一路加速向前,公开场合中多次表态“能跑多快跑多快”。但从目前来看,泸州老窖已经有跑不动的迹象。当然,在需求下滑的背景下,增长放缓的并非泸州老窖一家。
压力渐大
从最新披露的半年报来看,泸州老窖的压力正变得越来越大。
先看被诟病最多的净利润增速——二季度,泸州老窖的净利润增速仅有2.24%,这跟过去动辄25%+的净利润增速形成巨大反差。
当然,二季度净利润增速放缓有一定客观因素,泸州老窖给出的回答是“税收影响”。具体来看,泸州老窖的营业税金及附加一项同比增加了28.20%,增加了4.49亿;所得税费用也比去年同期增加了4.86亿元。两项加起来已经超过了9亿。如果没有这两项的影响,泸州老窖二季度的净利润还可以保持在10%以上。
诚然,净利润增速放缓有税金的影响因素,但是从营收来看,二季度10.51%的营收增速也并不高——毕竟在2023年二季度,泸州老窖的营收增速高达30.46%。
除了营收和净利润增速之外,泸州老窖的多项数据都有恶化的迹象。比如老生常谈的库存压力,截至上半年泸州老窖的库存为123.5亿,相较一季度的118.3亿又增长了5.2亿,库存继续创出历史新高。同期,泸州老窖的流动性资产为361亿,库存占流动性资产的比例已经来到了34.21%。还有合同负债方面,上半年泸州老窖的合同负债为23.42亿,相较于一季度的25.35亿小幅下滑,而合同负债的背后是经销商拿货的积极性,这也意味着经销商拿货的积极性在下降。
如果继续从经销商上深挖,可以发现泸州老窖在这一方面暗藏着巨大的风险。例如,泸州老窖单一客户销售业绩占比非常高,即常说的“大用户依赖症”——2023年,泸州老窖前五名客户销售占全年营业额62.28%,其中第一名占全年销售额43.85%;到了2024年上半年,这两个数据不降反升,比例分别提升至67.28%和49.73%。作为对比,五粮液2024年上半年前五名客户销售占全部营收的比例为21.12%,而洋河股份2023年前五名客户销售占全部营收的比例更是仅有5.59%
在行业景气度高、白酒不愁卖的时候,高度依赖单一用户问题也不大,对销售更是有巨大帮助;但是,当行业不景气、白酒卖不动的时候,高度依赖单一客户的风险就很大了,毕竟一旦经销商出现库存积压的情况,对泸州老窖的销售就会造成巨大影响。或许正是出于上述提到的种种担忧,财报披露后的第一个交易日,泸州老窖股价大跌5.68%,截至9月4日收盘,泸州老窖股价报收112.69元/股,和最高点312.74元/股相比已“膝盖斩”,市值则缩水超过了2900亿。
未来更难?
一般来说,股价的走势往往会提前反馈出一家企业未来的发展趋势。
今年以来,泸州老窖股价持续走低,年内跌幅已经超过了30%,股价表现在5大酒企中“垫底”——从股价走势中不难看出,泸州老窖的前景并不乐观。
而事实也的确如此,虽然现如今的经营状况已经不太乐观,但属于泸州老窖的“至暗时刻”或许仍未到来。
一方面,目前白酒市场,尤其是高端白酒市场的大环境堪忧。过去,高端白酒的繁荣与房地产密不可分——房地产催生出的白酒消费场景,正是高端白酒的主要消费场景。不过,近两年房地产市场持续低迷,今年前7月,中国商品房销售额为5.33万亿元,较2021年同期下滑50%,这导致高端白酒的主要消费场景明显减少。
另一方面,目前酒企分化加剧,高端酒企之间的分化更为严重,而泸州老窖的品牌力虽然不弱,但仍然无法跟五粮液和贵州茅台这两大巨头相抗衡。
据媒体报道,在千元价格带,五粮液占据了绝对的品牌高地,国金证券研报显示,五粮液的市场份额在55%至60%,明显领先于泸州老窖的国窖系列;再看次高端市场,截至2022年,剑南春、茅台系列酒的市场规模已经超过100亿元,而同期低度国窖的市场规模在60亿元左右,差距不小。
实际上,泸州老窖也知道自身的产品还无法跟五粮液和贵州茅台相比,因此其也加大了营销投入,希望借此增加自身的品牌影响力。今年上半年,泸州老窖的营销费用为16.3亿,而在2023和2022年同期,泸州老窖的营销费用分别为14.63亿和12.14亿。纵使增速已经放缓,但泸州老窖仍没有缩减营销费用,可见其压力有多大。
不过,虽然增加了营销投入,但泸州老窖仍没有改变价格倒挂的现象。据媒体报道,目前国窖1573(52度500mL)批价为880元/瓶,而经销商结算价为980元/瓶,价格倒挂了100元。为了“挺价”,泸州老窖甚至不惜停货部分产品——泸州老窖在6月28日通知经销商,即日起停接国窖38度经典装及货物发运,但效果显然十分有限。
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